投資要點：
報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，同比增長12.49%，營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤分別為9444萬和8697萬，分別同比增長20.74%和15.62(扣非19.55%)，每股收益0.43元。
二季度單季營收和歸屬母公司凈利潤分別同比增20%和13%。
同時預(yù)告公司1-9月份歸屬母公司凈利潤同比增長5-35%。
榨菜銷量下滑，新品是未來看點。分產(chǎn)品看，榨菜銷售4.47億元，同比微增1.53%，考慮到去年底的提價，銷量下滑；新產(chǎn)品海帶絲和蘿卜干4月底完成招商，經(jīng)銷商打款8000萬左右，上半年確認(rèn)收入5000萬，貢獻(xiàn)主要收入增量，也是未來的主要看點。不過，新品一般有個3-6個月的鋪貨期，未來能否推廣成功，關(guān)鍵還是要看終端的動銷情況。
渠道是公司的一大優(yōu)勢，上半年公司繼續(xù)渠道精耕和下沉工作，開發(fā)縣級空白市場500多個。
提價帶來毛利率提升，推廣費(fèi)用增長較快。 去年四季度原料上漲超預(yù)期，毛利率降至34%，今年一季度公司已完成10噸原料收購，盡管價格仍有一定上漲，但是由于去年底的提價，上半年的毛利率已回升至44.9%，同比提高4.6個百分點；二季度毛利率高達(dá)47%。
新品蘿卜干和海帶絲毛利率高達(dá)52.65%，但由于推廣費(fèi)用高，短期貢獻(xiàn)利潤有限。另外，去年換新包裝后，品牌推廣費(fèi)用增長加快，上半年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長28%和32.7%，遠(yuǎn)高于收入增長，導(dǎo)致上半年實際凈利率僅小幅提升。
聚寶投資論壇投資建議。依托公司的渠道和品牌優(yōu)勢，公司未來將進(jìn)一步打造成以榨菜為基礎(chǔ)的佐餐開胃菜行業(yè)的平臺型公司。今年已把烏江品牌延伸到蘿卜干和海帶絲2個品類，未來或適時開發(fā)推出香辣下飯菜等新品。并積極開展了對榨菜、郫縣豆瓣、橄欖菜、辣椒、泡菜、醬類等相關(guān)產(chǎn)業(yè)跟蹤，為并購做準(zhǔn)備。
在不考慮并購的情況下，預(yù)計14-16年歸屬母公司凈利分別同比增長24.7%、19%、24%，EPS分別為0.87元、1.04元和1.28元。 經(jīng)過近一年的調(diào)整，目前股價對應(yīng)14年P(guān)E分別為26X，高估值逐步消化，未來關(guān)鍵看新品推廣成功與否，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
資訊來源：
www.jbtzi.com
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